Поможет ли повышение процентных ставок росту экономики США?
Давайте представим, что мы перенеслись в параллельную вселенную, где ФРС США не удерживает процентные ставки на уровне, близком к нулю
Гендиректор Blackstone Тони Джеймс опубликовал недавно в газете Financial Times статью под названием «Ради оживления американской экономики повысьте процентные ставки». Это очень плохая идея.
Давайте представим, что мы перенеслись в параллельную вселенную, где ФРС США не удерживает процентные ставки на уровне, близком к нулю. Вместо этого в течение предыдущих шести лет Федеральный резерв постепенно повышал ставки по федеральному фондированию, так что они стали на 400 базовых пунктов выше, чем сейчас в реальности. Но прежде чем рассматривать, как может выглядеть экономика этой альтернативной вселенной, давайте взглянем, что происходит в реальном мире.
В четвёртом квартале 2015 объёмы новых сбережений домохозяйств, бизнеса и иностранных инвесторов в США составили $940 млрд. Из этой суммы $185 млрд были вложены в новые государственные облигации, а оставшиеся $755 млрд перетекли в инструменты сбережения, которые приносят проценты и дивиденды, а именно в кредиты, корпоративные облигации и новые выпуски акций. В свою очередь, это помогло увеличить объёмы производительного капитала в американском частном секторе.
В нашем гипотетическом сценарии мы бы не увидели в четвёртом квартале 2015 эти $755 млрд, привлечённые в новые инструменты сбережения. На фоне возросших процентных ставок вместо $755 млрд мы бы увидели максимум $735 млрд или даже $700 млрд. В любом случае понятно, что они оказались бы меньше, при этом объёмы ликвидности, способствующей расходам, уменьшились бы на $20-55 млрд.
Возможно, Джеймс обращается только к тем компаниям, которые не меняют свои инвестиционные планы, когда процентные ставки растут. Но многие компании, разумеется, именно так поступают. К примеру, процентные ставки играют большую роль в строительном бизнесе, особенно на американском побережье, где цена недвижимости особенно чувствительна к стоимости финансирования и доступности денежных потоков. Кроме того, повышение стоимости финансирования и снижение ликвидности может привести к снижению потребительского спроса и прекращению роста малого бизнеса.
Должны ли центральные банки быть независимыми от политики и политиков?
Ответ на этот вопрос пытается найти глава Royal Bank of Scotland Ховард Дэв... →
ФРС могла бы отреагировать на это увеличением объёма денег в экономике, но в этом случае процентные ставки снова бы упали, и мы бы оказались ровно там, где сейчас и находимся. С другой стороны, если бы ФРС продолжала удерживать учётные ставки на высоком уровне, тогда финансовые потоки стали бы направляться не в продуктивные инвестиции, а на пассивные денежные счета, при этом уровень расходов сократился бы, а в экономике началась бы новая рецессия.
В этот момент Джеймс, наверное, возразил бы, что это совсем не то, чего он хотел. Он ожидает появления так называемой феи деловой уверенности, которая будет стимулировать производство и спрос во всех отраслях экономики. В таком сценарии бизнес всё же смог бы создать $755 млрд новых инвестиционных сбережений (без учёта гособлигаций) в четвёртом квартале 2015.
С появлением этой феи деловой уверенности всё действительно стало бы прекрасно: экономика была бы стабильной, близкой к состоянию полной занятости, а процентные ставки были бы выше, при этом исчезли бы все негативные последствия ненормально низких процентных ставок, которые перечисляет эксперт. По его словам, в числе этих последствий: «замена компаниями труда капиталом в неестественных масштабах», экономические трудности у «пожилых людей и других групп, которые полагаются на инвестиции, приносящие доход», необходимость увеличивать пенсионные сбережения, появление «системных рисков» в финансовой системе, так как инвесторы начинают покупать «эзотерические активы» ради «более высокой доходности», и, наконец, снижение банковских прибылей от операций кредитования.
Все инструменты для борьбы с рецессией исчерпаны?
Согласно экономическим прогнозам на 2017, в мировой экономике сохранится не... →
Однако все эти проблемы не удастся решить, если Федеральный резерв сам по себе начнёт повышать процентные ставки. Это скорее бизнес должен начать создавать больше новых инструментов сбережений и заниматься инвестициями, так чтобы ФРС в ответ могла бы допустить рост процентных ставок с целью остудить излишний спрос и рост инфляции.
Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) не способен командовать этими процессами из своего офиса в вашингтонском Экклз-билдинг. Впрочем, ФРС пытается стимулировать расширение числа инструментов сбережения, в том числе купив долгосрочных ценных бумаг на сумму $3 трлн.
ФРС убрала с балансов частного сектора процентные риски (то есть риски дюрации) в размере $30 млрд в год, которые ранее эмитенты облигаций должны были выплачивать инвесторам. И эти высвободившиеся рискованные средства, по всей видимости, были направлены на финансирование рискованных инвестпроектов. Но Джеймс, конечно, согласится с тем, что финансовые организации, которые оценивают процентные риски и берут их на себя, необязательно являются достаточно компетентными, чтобы судить о чужих рискованных проектах.
Чего больше в решениях ФРС – прагматизма или политики?
В ходе недавних дебатов со своим оппонентом Хиллари Клинтон республиканский... →
Если мы хотим, чтобы благодаря росту количества инструментов сбережения процентные ставки на рынке кредитных ресурсов начали подниматься, а ФРС смогла затем повысить федеральную учётную ставку, у нас есть одно очевидное решение: инструменты сбережения должно начать создавать государство. Например, спонсируемый государством инфраструктурный банк мог бы начать занимать $100 млрд каждый квартал для финансирования инфраструктурных проектов. Благодаря этому тревоги по поводу ненормально низких процентных ставок быстро станут уделом прошлого.
ФРС, конечно, не должна быть лидером в процессе повышения процентных ставок, если нет доказательств избытка предложения на рынке инструментов сбережения. Если так действовать, ситуация будет похожа на строительство слишком короткой посадочной полосы посреди Тихого океана в 1944 году в надежде, что тяжело нагруженные самолёты B-17 вдруг начнут на неё приземляться.
Copyright Project Syndicate ©. Перепечатка материала запрещена правообладателем.
Подписывайтесь на наш канал в Telegram